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    近遠月價差系列(四):供應偏緊預期再升溫 原油遠月貼水結構擴大
    卓創資訊 2023-09-13 14:10:39

    近遠月價差系列(四):供應偏緊預期再升溫 原油遠月貼水結構擴大

    【導語】預計2023年第四季度,供應情景之下減產延續、需求情景之下消費旺季結束但需求仍有一定韌性。在此背景下,原油供需將維持小幅供應缺口、原油大概率延續去庫狀態,期限結構仍將處于較強的back結構下,將繼續對原油價格提供下方支撐,油價重心仍有上漲空間。

    一、原油重回遠月貼水結構

    截止到2023年9月11日,WTI主力合約收盤價為87.29美元/桶,連二合約收盤價為85.94美元/桶,連二合約相對主力合約相對貼水1.36美元/桶,基本與2022年11月中旬水平相當。

    原油期限結構由contango(遠月升水)變為back(遠月貼水),一定發生在價格上漲過程中,同時伴隨著去庫進程。2023年7月份以來,我們明顯可以看到這一規律,原油期限結構快速轉變為遠月貼水,同時WTI原油價格從70美元/桶左右,上升到目前9月份的85美元/桶左右。

    二、2023年原油近端先出現結構切換

    2023年以來,原油期限結構進入到頻繁切換階段,在小幅contango結構和小幅back結構中來回切換。

    contango結構和back結構的切換,一般有兩種形式,一種是近端先切換,一種是遠端先切換。如果是近端先切換,說明盤面變化的核心邏輯是交易現實,往往從供需和庫存上可以看到明顯變化,明顯的累庫過程中一般出現back結構近端轉為contango,明顯的去庫過程中一般出現contango結構近端轉為back。另一種是遠端切換,一般意味著盤面變化的核心邏輯是交易預期,預期改變主導了結構的變化。

    結合圖1和圖3可以看到,不管是今年3月份出現的back結構轉為contango,還是今年7月份以來出現的contango結構轉為back結構,都是近端先出現了改變。且盡管從連二合約相對于主力合約的價差來看,2023年頻繁出現了遠月貼水和遠月升水的轉換。但從WTI遠月(12個月)原油期貨看,WTI遠月(12個月)原油期貨相對于主力合約都維持了遠月貼水格局,可以看出今年以來的結構切換均是交易現實主導下的近端期限結構切換。

    三、原油去庫 近期遠月貼水結構進一步擴大

    正如我們在《近遠月價差系列(一):“交易員的生命線”--近遠月價差 如何指引未來原油價格變化?》中所說,跨期價差與庫存水平息息相關。從庫存變化結合的現實供需情況看,2023年年初以來美國原油期貨出現明顯累庫,現實驅動近端價格下跌,近端先進入到contango結構。2023年6月份以來,在供應偏緊和需求旺季支撐下,原油庫存持續去庫,現實驅動近端價格從7月份開始上漲,近端也先進入到了back結構。

    從價差的絕對水平上看,根據我們對于近遠月價差均衡區間的測算,WTI連二合約相較主力合約貼水幅度不斷擴大,已經超出【貼水0.8,升水1.2】的歷史均衡區間,供應相對偏緊預期明顯升溫,這一因素對油價下方支撐力度也將延續。

    總的來說,2023年三季度以來,沙特額外100萬桶/天的減產正式開啟,疊加需求情景下進入下游消費旺季,原油出現明顯去庫,供需現實的改變驅動原油期限結構近端先進行切換、轉變為back結構,也表征著市場對于供不應求的預期升溫。

    預計2023年第四季度,供應情景之下減產延續、需求情景之下消費旺季結束但需求仍有一定韌性。在此背景下,原油供需將維持小幅供應缺口、原油大概率延續去庫狀態,期限結構仍將處于較強的back結構下,將繼續對原油價格提供下方支撐,油價重心仍有上漲空間。

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