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農業(yè)日報No.198:美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”預期令市場(chǎng)風(fēng)險偏好上升(20230906)
卓創(chuàng )資訊 2023-09-06 16:46:36

讀:

1. 美歐央行加息邏輯分歧放大市場(chǎng)風(fēng)險。

2. 國內經(jīng)濟景氣度有望保持繼續擴張。

3. 小麥市場(chǎng)或將繼續維持偏弱震蕩態(tài)勢。

宏觀(guān):

美歐央行加息邏輯分歧放大市場(chǎng)風(fēng)險。

9月宏觀(guān)仍存加息風(fēng)險,概率或從20%-30%提升至30%-40%的區間。一是昨日美聯(lián)儲理事稱(chēng),根據經(jīng)濟數據表現來(lái)看再一次加息不太可能導致經(jīng)濟陷入衰退。同時(shí)基于經(jīng)濟強勁與通脹上行風(fēng)險,美聯(lián)儲可能需要將利率“再提高一點(diǎn)”?!苞椗伞北憩F突出,帶動(dòng)昨夜美元指數快速沖高至104.8。而這相較于此前鮑威爾對加息的模糊態(tài)度來(lái)看,基于當前經(jīng)濟基本面事實(shí)市場(chǎng)認為模糊背后是9月不加息的概率要提高,而這與現階段“鷹派”加息路徑間又產(chǎn)生了匹配程度上的差異,美元指數的走高也充分驗證了這一點(diǎn)。后續能夠確定的是美聯(lián)儲仍需要一次加息來(lái)應對潛在的通脹壓力,但時(shí)間窗口上選擇上9月還是11月,就目前來(lái)看,也還難以排除9月暫停的可能性。

歐元區經(jīng)濟形勢面臨進(jìn)一步惡化,給本次歐元區議息會(huì )制造了巨大壓力。歐元區綜合PMI終值為46.7,創(chuàng )33個(gè)月新低。服務(wù)業(yè)PMI為47.9,為迄今首次出現收縮,創(chuàng )30個(gè)月新低。歐元區的經(jīng)濟衰退再證實(shí),對其央行的貨幣政策調整構成挑戰,加息周期進(jìn)入尾聲階段,對加息強度的考量和是否暫停加息成為兩難抉擇。這也意味著(zhù)歐元區經(jīng)濟處于相對底部的時(shí)間窗口已經(jīng)開(kāi)啟,如果歐央行繼續在9月加息,將加速底部所處時(shí)間,短時(shí)經(jīng)濟增長(cháng)壓力巨大;而不加息則面臨歐元繼續貶值外流的金融系統風(fēng)險。

另外關(guān)注美國“軟著(zhù)陸”預期的強化對市場(chǎng)形成短期擾動(dòng)。昨日高盛表示美國陷入衰退的可能性為15%,低于之前的20%,因為通貨膨脹降溫和勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有韌性,表明美聯(lián)儲可能不需要進(jìn)一步加息。政策緊縮帶來(lái)的拖累將繼續減弱,然后到2024年初完全消失。預計到2024年底經(jīng)濟增長(cháng)平均增速為2%。同時(shí)美聯(lián)儲公布的經(jīng)濟衰退概率上看,也是表現出了趨勢下降的可能。那么可以認為貨幣政策的模糊性給出了市場(chǎng)對于衰退定價(jià)邊際轉弱的邏輯。接下來(lái)需要警惕的是,美聯(lián)儲即便是要將加息持續至本年度最后一個(gè)季度,也沒(méi)有改變長(cháng)周期高利率的局面,尤其是美聯(lián)儲此前曾提出“邊降息邊縮表”的方式。所以短期對于經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”的樂(lè )觀(guān),實(shí)際上是更加強化了未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預期程度。

國內經(jīng)濟景氣度有望保持繼續擴張。

8月財新服務(wù)業(yè)PMI數據表現低于預期,但仍處于景氣區間。服務(wù)業(yè)PMI錄得51.8,低于預期的53.5,前值為54.1。結合此前制造業(yè)數據的回升并轉入景氣區間的表現,反映出目前政策效力下的經(jīng)濟基本面進(jìn)入了服務(wù)業(yè)和制造業(yè)間的相對平衡狀態(tài),即在景氣擴張區間內的二者收斂。那么展望四季度,聯(lián)系到房地產(chǎn)市場(chǎng)政策密集出臺后的熱度表現,后續的PMI走勢或仍能夠保持在景氣區間并有望實(shí)現擴張。

糧油:

小麥市場(chǎng)或將繼續維持偏弱震蕩態(tài)勢。

黑海糧食協(xié)議續簽的可能性仍十分有限,但也提供了通過(guò)其他途徑解決的可能??紤]到俄羅斯23/24年度谷物出口能力持續擴大,小麥出口貿易市場(chǎng)中短期將保持寬松預期。不過(guò)這仍要看黑海糧食協(xié)議能否續簽或者黑海地區糧食出口是否有新的途徑。聯(lián)合國方面給出的是將形成一個(gè)類(lèi)似于SWIFT的機制促進(jìn)糧食出口,但這與出口國的實(shí)際訴求或許并不匹配。意味著(zhù)在黑海糧食出口方面,協(xié)議續簽或仍難以達成,小麥市場(chǎng)或將繼續維持現階段的震蕩態(tài)勢。

彭博調查數據顯示馬來(lái)西亞8月棕櫚油庫存料為190萬(wàn)噸,較7月的173萬(wàn)噸增加9.83%,庫存量有望增至六個(gè)月高位。主要源于增產(chǎn)周期下的棕櫚油產(chǎn)量提升,數據預計8月產(chǎn)量將提升至173萬(wàn)噸,較7月的161萬(wàn)噸增加7.45%。而需求方面印度和中國的棕櫚油進(jìn)口量有望繼續保持穩步增長(cháng)態(tài)勢,印馬兩國增產(chǎn)周期下的出口意愿進(jìn)一步支撐這一進(jìn)口需求,同時(shí)庫存水平繼續提升,最終從供需結構上給棕櫚油市場(chǎng)形成了短期的整體偏空格局。

美豆目前干旱擾動(dòng)下的單產(chǎn)調整空間實(shí)際上并不大,由于優(yōu)良率的改善比較穩定,所以仍維持對美豆價(jià)格相較于7月有上漲動(dòng)力不足的判斷。而對于美豆單產(chǎn)預期,目前市場(chǎng)給出的49.7-50.9的調整空間中,落在50蒲/英畝水平似乎更具合理性。即較8月USDA預估水平偏下,但較作物調查結論偏好的程度。預計9月報告將給出單產(chǎn)修復預期,同時(shí)疊加南美地區進(jìn)入種植季,巴西及阿根廷地區的大豆播種情況將被市場(chǎng)賦予更高的權重,屆時(shí)單產(chǎn)上修配合南美地區出口增量的情況,將使市場(chǎng)定價(jià)開(kāi)始計入部分貼水。

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